Les personnes souffrant d’anxiété et de traumatismes sont parfois invitées à définir une hiérarchie des peurs qui déclenchent la détresse afin de pouvoir les gérer. Un Wall Street anxieux fait face à une litanie de craintes en ce moment qui ont assombri l’ensemble du marché sur la voie d’une baisse de près de 20% dans la vente urgente de jeudi et qui persistent après le rebond fort et peut-être en retard de 2,4% de vendredi. Rediffusion du crash du Nasdaq Y2K ? Bien sûr, le facteur crucial du swing économique dans le monde réel est de savoir si l’inflation en cours, le malaise des consommateurs et le resserrement de la situation financière représentent l’ouverture d’une récession au cours des prochains trimestres. Mais du point de vue d’un investisseur, compte tenu des dommages déjà causés et des moteurs de la performance des indices et de la richesse du papier, la principale crainte est que la chute du Nasdaq suive le scénario du marché baissier post-pic de 2000-2002. Sans avoir prédit le genre de tempête de vente rapide de ces derniers mois, j’ai noté ici au début de cette année qu’il y a juste assez de parallèles pour maintenir l’inquiétude : des années de domination des actions technologiques, une forte concentration du marché parmi une poignée d’acteurs de l’économie numérique gagnants, des gestionnaires de fonds vedettes qui ont incarné la pensée « nouvelle ère » tout en dédaignant les méthodes d’évaluation traditionnelles. Et la cadence de la récente vente du Nasdaq ressemble quelque peu à l’action après le sommet de la bulle de mars 2000, une chute rapide de 30 % en quelques mois. La différence entre une chute de plus de 25% du Nasdaq étant une excellente opportunité d’achat et le début de la douleur dépend entièrement de l’application des règles 2000-2002. Bespoke Investment Group a analysé toutes les baisses du Nasdaq de 25% ainsi que les baisses de 20% sur 30 jours de bourse. Les deux conditions s’appliquent à la diapositive actuelle du Nasdaq. En dehors des périodes commençant en 2000, chacune des baisses a entraîné des gains importants au cours de l’année suivante. Les cas qui ont commencé en 2000 – lorsque la première baisse de 30 % du Nasdaq sur quelques mois a entraîné une autre chute de 68 % sur plus de deux ans – ont été un piège vicieux pour les acheteurs. Et à l’époque, il y avait deux catégories de jeux technologiques – les “stocks d’histoires” spéculatifs parvenus, dont des centaines sont devenus publics rien qu’en 1999, beaucoup avec des revenus minimes ou nuls – et les gagnants oints de l’ère de l’informatique et des réseaux, qui étaient rentables mais assez valorisé. Cela reflète en quelque sorte la fracture actuelle entre les “perturbateurs” non rentables qui ont culminé il y a plus d’un an et les mégalithes du Nasdaq connus sous le nom de FAANMG. À l’époque, les actions fragiles et de mauvaise qualité ont implosé, puis même les gagnants de haute qualité ont finalement succombé. Microsoft – alors comme aujourd’hui l’une des deux plus grandes entreprises du marché – a chuté de plus de 60 % dans le marché baissier de 2000 à 2002. Cisco s’est effondré à 90 % et même l’ancien Hewlett-Packard fiable a perdu plus de 80 %. C’est là que les différences significatives entre aujourd’hui et il y a deux décennies viennent compenser certaines des pires craintes. Il y avait beaucoup plus d’air sous le Nasdaq Composite à son pic de mars 2000. Il avait gagné plus de 500% au cours des cinq années précédentes, contre 200% au cours des cinq années précédant le dernier record du Nasdaq il y a environ six mois. La poussée d’élan au début de 2000 a été si féroce que le Nasdaq a atteint une secousse du fuselage de 55 % au-dessus de sa moyenne mobile de 200 jours ; au sommet de novembre dernier, cet écart était de 12 %. Et pour illustrer le gouffre des valorisations aujourd’hui par rapport à l’époque, Microsoft au sommet de 2000 s’échangeait à plus de 60 fois les bénéfices prévus et tomberait à 22 fois au creux du secteur technologique de 2002. Son multiple a culminé ce cycle autour de 35 et est déjà en baisse à près de 24. En fait, le Nasdaq de la fin des années 90 était généralement composé d’actions moins matures, plus volatiles et plus mousseuses qu’aujourd’hui, alors que ses cinq plus grandes sociétés sont également les plus importantes. parmi les cinq premiers sur le marché américain global. Le Nasdaq de 2000 ressemble davantage au fonds ARK Innovation (ARKK) à cet égard, un segment du marché à indice d’octane plus élevé et plus risqué. Et l’action des prix là-bas a assez bien correspondu à celle de l’ancien buste du Nasdaq, comme l’a suivi Chris Verrone de Strategas Research. En fait, ARK a dépassé l’effondrement du Nasdaq à ce jour, suggérant peut-être que la plupart des calculs en matière de technologie spéculative auraient pu suivre leur cours. Les investisseurs de l’été Hot Powell sont maintenant à six mois du début de la forte déviation de la Réserve fédérale vers des perspectives plus bellicistes pour relever les taux d’intérêt et saigner son bilan. Pourtant, la détermination du président Jerome Powell à faire part de ses intentions de lutte contre l’inflation et de la reconnaissance implicite qu’un « atterrissage en douceur économique » est plus une aspiration qu’une attente continue de planer en tant que principale crainte pesant sur l’appétit pour le risque des investisseurs. Les attentes de hausses de taux d’un demi-point chacune en juin et en juillet et peut-être en septembre se reflètent maintenant dans le consensus économique et, en grande partie, dans les prix des obligations. La semaine dernière, les commentaires de Powell dans une interview selon lesquels il n’avait jamais eu l’intention ce mois-ci d’exclure une chance ou une hausse de 0,75 % n’ont pas semblé perturber les négociateurs d’obligations, indiquant un accord général sur la trajectoire politique pendant l’été. Pourtant, comme cette trajectoire ne semble pas sujette à beaucoup de changements, même si les données sur l’inflation commencent à reculer plus rapidement, elle laisse aux investisseurs le sentiment que les actifs à risque sont plafonnés (sinon durement handicapés à partir d’ici) alors que la Fed cherche à resserrer les conditions financières. Ce surplomb psychologique (et financier) s’ajoute à la prise de conscience générale que les années électorales de mi-mandat ont eu tendance à être agitées et bâclées tout au long de l’été et à la crainte que les prévisions de bénéfices des entreprises soient vulnérables aux coupes. Bien sûr, de faibles attentes ne sont pas un mauvais point de départ pour les marchés. Aux plus bas de la semaine dernière, le sentiment a commencé à enregistrer des extrêmes pessimistes, et sur une période de plusieurs mois ou plus, cela commence à avoir des implications favorables pour la performance des actions. Pourtant, la phrase « Ne combattez pas la Fed » est devenue un cliché pour une raison, il faut donc s’attendre à des rebonds et des feintes dans les indices. les actions technologiques, la liquidité de négociation extrêmement faible des actions et les actions bancaires en dérapage profond laissent beaucoup de place à l’anxiété face à d’éventuels incidents financiers.Il s’agit d’un facteur « Et si ? par le sentiment que la barre est haute pour que la Fed puisse secourir les propriétaires d’actifs en cas de rupture Jusqu’à présent, aucune véritable alarme ne sonne sur les marchés des capitaux. mais pas encore heurté à des niveaux de panique, mais la direction du voyage est inconfortable. Aucune raison de s’effrayer, mais les conditions de crédit restent dans la hiérarchie des peurs. Ces problèmes conserveront probablement leur pouvoir de déclencher des alarmes en un clin d’œil et marché. Bien qu’à court terme, le marché boursier semble régi par le manuel tactique autour des corrections : lectures de survente, couverture à découvert et tentatives de rallye nécessitant un examen minutieux pour évaluer leur endurance. La semaine dernière, cette colonne a détaillé une confluence d’objectifs baissiers du S&P 500 entre 3800 et 3900 sur la base d’une variété d’approches techniques, fondamentales et historiques. Cette zone a été testée à la hâte, le plus bas de jeudi venant juste au-dessus de 3850. Le rebond à partir de là à partir de niveaux de survente avec le S&P 500 juste en dessous du seuil de moins-20% et avec le Nasdaq 100 ayant perdu presque exactement la moitié de son post -Mars Le rallye de 2020 était intuitif, bienvenu et relativement impressionnant – à la fois les ours satisfaits et les taureaux pieux concluant que la bande avait assez souffert pour l’instant. Bien sûr, les actions les plus dévastées ont rebondi le plus durement, le panier des entreprises technologiques à but non lucratif de Goldman Sachs a augmenté de 12 % vendredi, mais toujours en baisse de 50 % cette année. La couverture courte était répandue, mais elle provient toujours de la profondeur de correction, et 90% du volume du NYSE était à la hausse, ce qui lui donne une certaine crédibilité. Le S&P était si tendu que les handicappers étaient prêts à admettre qu’il pouvait augmenter, disons, de 7% supplémentaires à partir d’ici sans même menacer la tendance baissière enracinée. Si le rallye est capable de brûler davantage de peur pour courir aussi loin, il l’aura fait face à des peurs imminentes qui ne se dissiperont pas de sitôt mais qui peuvent peut-être maintenant être nommées et gérées.
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